在底部敢于逆向投资关键还是要选好公司

杨德龙 原创 | 2019-06-10 11:09 | 收藏 | 投票 编辑推荐
关键字:市盈率 A股市场 

  由于受到利空消息的影响,近期A股市场出现了较大幅度的调整,而?#29616;?#25351;数也回到了2800点之上,点数处于半年线之上。我认为A股市场的调整只是一个阶段性的调整,并没有改变A股市场长期的趋势。今年以来A股已经走出了慢牛长牛的起点,但是由于受到外部的冲击,市场走势也是一波三折,但这些都不会影响到A股中长期的趋势。

  ?#29616;?#26085;晚间易会满主席讲到,现在A股市场的估值放在全球都?#36824;蟆股?#29616;?#25351;数的市盈率只有13倍,沪深300只有12倍,?#29616;?0只有10倍。与A股市场过去十年的?#29616;?#25351;数相比,似乎是在原地踏步。但值得注意的是,在2009年的时候,A股市场的?#29616;?#25351;数平均市盈率高达50倍左右,而当前A股?#29616;?#25351;数的市盈率只有13倍。虽然在指数上现在与过去相比没有大的变化,但是这十年上市公司的盈利实实在在出现了较大的回升,因此当前的A股具备更大的配置价值。如果说从指数上来看,过去十年似乎没有赚到钱,只能?#24471;?#21313;年前这些股票的估值都过高了,而现在的估值已经被压缩到了一个很低的位置,所以这时候投资的风险就大大降低了。

  沃尔玛的创始人山姆沃尔顿曾经说过:“你只要买的便?#21496;?#21487;以卖的便宜”。这句话放在股市上也是正确的。在A股,我们看上市公司的估值?#27604;?#19981;能只用市盈率来一概而论,?#37096;?#20197;结合市销率、市净率等等其他的一些估值指标。一般来说,对于业绩稳定增长的股票,例如消费股、金融股,我们可以用市盈率来衡量,因为这些公司盈利稳定,市盈率比较有意义。而对于一些周期性的行业,由于盈利波动过大,就可能需要用市净率或者市销率等来考量。如果我们用市盈率来估测周期性行业的估值,可能就需要逆向投资。周期性行业盈利最低,市盈率最高的时候,就是一个很好的入场时机;而当周期性行业盈利达到高点,市盈率降到很低的时候,反而是应该卖出的时候。

  针对不同的行业,我们使用的估值方法也不同。对于一些高增长的行业,我们可以使用EV/EBITDA进行估值,也就是将公司的价值除以息税和折旧、摊销之前的净利润来进行核算。EV/EBITDA是海外华尔街投行经常使用的一种估值方法,它可以剔除一些公司通过计提折旧或成本的调节来操纵利润的行为,同?#20493;?#19968;些负债率较高,发展初期的公司?#37096;?#20197;进行较准确的估值。这是一种重要的估值方法。也有一部分投资者会使用自由现金流,也就是DCF的方法,这种方法在很多研究报告里面都很常见,它是通过把公司未来可能产生的现金流进行折现来估算公司的价值。

  对于公司的估值有各?#25351;?#26679;的方法,孰优孰劣,不能一概而论。针对不同的行业,对于不同的公司要使用不同的估值方法,如果使用错了估值方法,就可能会做出错误的决定。仅仅看市盈率就可能会错过一些成长性的公司,这时候就要结合成长性来看,也就是PEG的方法。一般来说,一个公司可以长期维持年均多少的增长,就可以按多少倍的市盈率进行估值。例如,年均10%的年化增长就可以按十倍市盈率估值,如果年均可以达到20%的盈利增长,就可以用20倍的市盈率。这样就可以更加合理的使用市盈率估值指标。

  做投资时,逆向投资是一个很重要的方法,对其最常见的说法就是巴菲特的“别人贪婪时我?#24535;澹?#21035;人?#24535;?#26102;我贪婪”。逆向投资听起来简单,做起来很难,是知易行难的一种投资方法。因为往往当好股票跌得遍地?#24179;?#30340;时候,也是市场最?#21482;?#30340;时候,例如像2016年初发生了熔?#29616;?#21518;以及去年10月份,这都属于市场信心极度低迷,很多优质个股已经跌出价值的时候,而很多投资者在这时反而不敢建仓。

  要逆向投资,首先就要对所持有的股票有深入的研究。只有对所持有的个股有信心,相信股票价格的下跌对公司业务不具有反身性,也就是不会影响到公司业务的发展,我们才不会被短期市场的波动所影响。就像巴菲特所说的,“股票大跌和我有什么关?#30340;兀空?#20063;就意味着我能够以更低的价格买入我心仪的股票”,?#29575;?#20063;的确如此。其他的投资大师也都说过类似的话,像约翰‧?#20284;?#39039;说的,“要做拍卖会上唯一的出价者”。

  也就是说在市场低迷的时候,左侧建仓者反而可以获得低价捡筹码的机会。前海开源基金在2016年初以及2018年10月份两次进行了大幅加仓,坚定的看好一些优质的个股,就抓住了左侧建?#20540;?#26426;会,获得了不菲的回报。?#27604;唬?#24038;侧建仓可能会承受短期被套的风险,也存在比较大的投资压力。华尔街有一句名言叫“不接下跌的飞刀”,也是在提醒投资者在市场下跌的过程中要把握入场的时机,“领先一步,是?#30830;媯?#39046;先?#35762;劍?#21487;能就是先烈了”。

  所以在市场低点的时候进行逆向投资,关键是要看以?#24405;?#28857;:第一,市场的下跌是否已经充分?#20174;?#20102;所有的坏消息?短期市场的波动是基本面的影响,还是投资者的情绪波动?市场有没有转好的契机?像去年10月份我们进行全面加?#20540;?#26102;候,当时沪深300的市盈率已经跌破了十倍。更重要的是,当时贸易?#27010;?#24050;经有了一定的明朗,所有的坏消息都已经?#20174;?#22312;市场之中。

  第二,股价的下跌是否会影响你所持有公司的业务?比方说在市场下跌的时候,你持有的是一些证券公司,股价下跌?#26087;?#23601;会导致市场?#23665;?#37327;萎缩,从而影响到券商的业绩,两融的规模也会不断的收缩,这就具备索罗斯所说的反身性,下跌会影响到对公司的抄底。古人云,“否极泰来,物极必反”,一旦市场对于券商等和市场息息相关的板块普遍持有摒弃的态度,这时候反而到了一个人弃我取的时候,这也是符合逆向投资的观念的。

  但同时,做逆向投资也要避免投资那些夕阳行业或已经被技术淘汰的公司,这样的公司无论跌多少也不能买。而一些出丑闻的公司,甚至可能因为财务造假而被?#24656;?#36864;市的公司,也是跌了多少都不能买的。像?#36136;?#32593;,长春生物等过去几年爆出来的问题公司,无论其股价跌到多少也不应该去逆向投资。逆向投资的本质还是要选择好公司进行投资。只有在市场低迷的时候,它的价格跌出了吸引力,这时候逆向投资才能取得好的效果。

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